Araştırmalar, piyasa değeri ağırlıklı endekslerin yüksek alım ve düşük satış eğilimine sahip olduğunu gösteriyor
Tesla'nın S&P 500'e girişi, yatırımcılara Aralık ayından bu yana 45 milyar dolardan fazla mavi çipli ABD hisse senedi endeksini takip etme veya kıyaslama maliyeti getirdi. Elektrikli araç üreticisi Tesla, Russell 1000 gibi diğer bazı endekslere girdikten on yıldan fazla bir süre sonunda 2020'de S&P'ye kabul edildiğinde zaten dünyanın en büyük yedinci şirketiydi.
Hisseleri, kısmen S&P 500'de listelenirken zorunlu satın alma beklentisiyle önceki 12 ayda yüzde 764 arttı ve piyasa değeri, Kaliforniyalı bir yatırım şirketi olan Research Affiliates'e göre, 2020'deki küresel satışların yüzdesi toplam değer hacminin 94'ü oluşturan satış hacmine göre en büyük dokuz otomobil üreticisinin toplam piyasa değerine eşitti.
Tesla'nın hisse fiyatı, kabulünden sonraki altı ay içinde düşerken, yerini aldığı hisse, Apartman Yatırımı ve Yönetimi (AIV) yüzde 48 arttı. RA başkanı Rob Arnott, bu yeniden dengeleme, yatırımcılara portföylerinin 41 baz puanına mal oldu, dedi, S&P 500'ün doğrudan yaklaşık 4.6 trilyon dolar sermaye tarafından takip edildiği ve buna karşı 6.6 trilyon dolar daha kıyaslandığı göz önüne alındığında düzenli bir meblağ.
Arnott bir blog yazısında "AIV, Tesla'yı muazzam bir farkla geride bıraktı" dedi.
“S&P 500'nin Aralık endeksinin yeniden dengelenmesi sonucunda yaklaşık 410 ABD Doları daha zayıf konumda. Ne yazık ki, bu maliyet yatırımcılar tarafından tamamen fark edilmiyor çünkü endeksin performansına yansıyor.”
Tesla farklı bir durum olsa da, Research Affiliates'in analizi, piyasa değeri ağırlıklı endekslerin yeniden dengelendiklerinde sistematik olarak "yüksekten al, düşükten sat" eğiliminde olduklarını gösteriyor. 2000 yılından bu yana, bazen mevcut bileşenler arasındaki birleşmeler, satın almalar veya iflas gibi kurumsal eylemler nedeniyle, bazen de endeksin dışındaki şirketlerin büyümesinin bir sonucu olarak, her yıl ortalama 23 hisse S&P 500'e girdi.
Research Affiliates, yeni girenlerin yüzde 65'inin hisse fiyatlarının, yaklaşan girişlerinin açıklandığı gün ile değişikliğin yürürlüğe girdiği gün arasında arttığını gördüğünü tespit etti. Buna karşılık, endeksten isteğe bağlı silmelerin yüzde 60'ı duyuru ve çıkış tarihleri arasında yer almaktadır.
Ortalama olarak, silme işlemleri, bu dönem boyunca eklemelerden 6.2 puan daha düşük performans gösterdi ve buna ek olarak, değişikliğin yürürlüğe girmesinden sonraki gün, endeks izleyiciler yetiştikçe 1 puan daha aldı. Sonraki 12 ay boyunca, fiyatlar ters yönde hareket ediyor: ortalama olarak eklemeler, yalnızca yüzde 1 puan da olsa endeksin altında performans gösteriyor, ancak silmeler, onu ortalama neredeyse 20 puan geride bırakıyor.
Sonuç olarak, Research Affiliates, yeniden dengeleme süreci sırasında yatırımcıların “hisse senetlerinin çok yüksek bir fiyata arttırması ve çok düşük bir fiyata satılmasından” yılda 20-40 baz puan kaybettiğini ortaya çıkardı. Arnott, "Geleneksel endeksler, yerleşik performans sürükleyen verimsizlikleri temsil ediyor" diye yazdı. “Endeks yeniden dengelenmesi harika bir fırsat.. endeksin yaptığının tersini yapmak: silmeyi satın almak ve ilaveyi satmak.”
Faaliyetleri faktör bazlı “akıllı beta” yatırımının savunucusu olan Arnott, bunun S&P'nin kendi başına bir eleştirisi olmadığını, aksine tüm piyasa değeri ağırlıklı endekslerin doğasında bulunan bir kusur olduğunu söyledi. RA'daki Avrupa araştırma direktörü Vitali Kalesnik, ETF'ler gibi endeks takipçilerinin piyasaya girdiklerinde onları satın almaları gerekeceği tam olarak bilinerek, yaklaşan promosyonları açıklandığında, hedge fonların hisse senedi satın almasıyla yeniden dengeleme etkisinin daha da kötüleşeceğini söyledi dizin.
“Bundan kim yararlanır? hedge fonları ve diğer likidite sağlayıcıları. Kim ödüyor? Birçoğu S&P'de toplu olarak milyarlarca dolar tutan emekliler olan yatırımcılar, ”dedi Kalesnik. "Bu, herhangi bir ticaret modeli öngörülebilir hale geldiğinde ve önden çalıştırılabildiğinde tüm endeksler ve stratejiler için geçerlidir." Yıllık 20-40 baz puanlık bir kayıp çok büyük olmasa da, Kalesnik bunun bir endeks takipçisi için "belirtilen yönetim ücretinin 10 katı olabileceğini" ve yatırımcıların bu miktarın bir kısmını kurtarmak için genellikle fon değiştirdiklerini savundu.
Endekslerin periyodik olarak yeniden dengelemek dışında çok az seçeneği olsa da, Research Affiliates'in etkiyi azaltmak için bazı önerileri vardı. Beş yıllık ortalama piyasa değerine göre eklemeler seçmek, geçici olarak yüksek uçuş yapan "sıcak" hisse senetlerini kabul etmekten kaçınmaya yardımcı olabilirken, bantlama, hızlı bir şekilde tersine çevrilen "flip-flop alım satımlarını" sınırlayabilir.
Kalesnik, S&P 500'ün ekleme ve çıkarma işlemlerini bir yıl erteleyebilen herhangi bir yatırımcının "endeksten daha iyi performans gösterebileceğini" söyledi. Alternatif olarak, “çok dar” S&P 500 yerine ABD büyük sermayeli hisse senetlerinin tüm evrenini temsil eden bir endeksi takip etmenin “giriş noktası riskinden” kaçındığını savundu. S&P'de eski endeks araştırma ve tasarım direktörü olan ve aynı zamanda Research Affiliates ile birlikte çalışan ve şu anda Moorgate Benchmarks'ın başkanı ve baş endeksleme yetkilisi olan Gareth Parker, S&P 500 için seçim metodolojisinin, bir şirketin aşağıdakileri yapması gerektiği koşulunu içerdiğine inanıyordu.
Ona göre karlı olmak, “ideal değildi. “Aslında 'aktif yönetim'dir. Objektif, şeffaf kurallara uymazlar. Parker, "Sonuç, Tesla'nın dahil olması ve Google ve Microsoft'un bellekten, kuralların temel uygunluk kriterlerine tabi olarak normal boyuta göre ekleme yaklaşımını izlemesi durumunda olacağından çok daha geç olması gibi anormallikler" dedi.
Ancak, S&P 500'ün geçmiş performansının “faal yönetimle karşılaştırıldığında, ücretlerden önce bile oldukça iyi” olduğu göz önüne alındığında, piyasa değeri endekslerinin doğası gereği “yüksek al ve düşükten sat” argümanlarına ikna olmadı. S&P Dow Jones Endeksleri küresel ürün yönetimi başkanı Aye Soe, verilerinin “endeks etkisi” dediği şeyin aslında son on yılda azaldığını ve yeniden dengelemeyle ilgili kayıpları azalttığını gösterdiğini söyledi.
“Piyasa tavanı ağırlıklandırma, varlıkların orantılı temsilini toplu bir şekilde göstermenin tek yoludur, makro tutarlı tek yoldur” diye ekledi. "İnsanlar onu eleştirir, ancak aktif yöneticilere bakarsanız, çoğu onu yenemez."
Comments